那么，剛剛究竟有何利好刺激？彭博社今早傳來(lái)的外圍穩(wěn)定消息指出，中國(guó)考慮為穩(wěn)定基金提供離岸資金，傳出吹響金年會(huì)官方入口這些政策可能在近期出臺(tái)，重磅債務(wù)涉及金額可能比較大。利好

最近兩天，反攻A股市場(chǎng)持續(xù)下行，號(hào)角滬深300指數(shù)本周跌至五年低點(diǎn)，市場(chǎng)中證1000昨天亦創(chuàng)出階段新低。股市在這種背景之下，剛剛金年會(huì)官方入口昨天召開的外圍穩(wěn)定國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要進(jìn)一步健全完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，傳出吹響更加注重投融資動(dòng)態(tài)平衡，重磅債務(wù)大力提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值，利好加大中長(zhǎng)期資金入市力度，反攻增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。要加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管，對(duì)違法違規(guī)行為“零容忍”，打造規(guī)范透明的市場(chǎng)環(huán)境。要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心。要增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

從估值來(lái)看，來(lái)自德邦證券的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月20日，A股總體PE（TTM）為15.51倍，2012年以來(lái)30%分位；創(chuàng)業(yè)板指PE（TTM）估值為25.28倍，2012年以來(lái)0%分位；從一致預(yù)期角度來(lái)看，全A總體PE（2023E）為14.66倍，總體PE（2024E）為12.39倍，分別為2012年以來(lái)28%、7%分位。目前A股估值水平處于歷低位，港股的估值水平則更低，按理不至于跌成現(xiàn)在這樣。

市場(chǎng)能否企穩(wěn)？

估值如此之低，為何沒人敢買？

信達(dá)證券表示，以此前的市場(chǎng)為例，2012年底，上證綜指的PE（TTM）比2008年的低點(diǎn)更低，但由于制造業(yè)投資持續(xù)下行，穩(wěn)增長(zhǎng)力度相比2008年底更小，所以投資者遲遲不敢大幅買入。因?yàn)橹暗臍v次牛市大多由經(jīng)濟(jì)大幅回升驅(qū)動(dòng)，而2013年—2015年的牛市，幾乎是不依賴投資回升的，在此期間制造業(yè)投資依然還在持續(xù)下行。所以面臨2012年底或2014年中的估值底，如果單純關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，是很難想到未來(lái)牛市高度的。

每一次熊市，都會(huì)有很多宏大的擔(dān)心，有些是錯(cuò)的，熊市會(huì)在錯(cuò)誤逐漸證偽的情況下結(jié)束（比如2008年熊市）。有些宏大的擔(dān)心是對(duì)的，但熊市依然會(huì)結(jié)束，因?yàn)楣墒泄乐禃?huì)提前消化長(zhǎng)期的擔(dān)心，之后即使長(zhǎng)期擔(dān)心依然存在，股市可能會(huì)在完全不同的利多邏輯演繹下結(jié)束熊市。

廣發(fā)證券對(duì)債務(wù)周期背景下的股市進(jìn)行了研究。他們指出，債務(wù)周期下，海外股市大級(jí)別底部的形成有賴于企業(yè)/居民杠桿率的趨勢(shì)回落。①泰國(guó)1994年—2002年：1997年經(jīng)濟(jì)泡沫達(dá)到高峰，股市直至2002年三季度在去杠桿較為充分后迎來(lái)大級(jí)別反轉(zhuǎn)，2004年前后GDP增速才回到危機(jī)前峰值。②美國(guó)2007年-2009年金融危機(jī)：2007年四季度—2008年三季度居民/企業(yè)杠桿率陸續(xù)見頂回落，2009年一季度股市見底并開啟大級(jí)別反轉(zhuǎn)。

此外，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的消化程度決定了市場(chǎng)底部堅(jiān)實(shí)與否，大級(jí)別反轉(zhuǎn)需要債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的顯著出清：①日本二十世紀(jì)90年代前中期：前期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出清緩慢，企業(yè)杠桿率直至1993年四季度才開始見頂回落，1990.9、1992.7、1995.6的股市底部都先后被突破；②德國(guó)1999年—2009年：2000年—2003年第一階段去杠桿并不充分，2008年—2009年第二階段債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著消化，2009年一季度德國(guó)股市迎來(lái)大級(jí)別拐點(diǎn)。

責(zé)編：王璐璐

校對(duì)：李凌鋒